3、税收的不对称性(发现价值)

 

案例：

现有两家公司，A 公司的税率为 40%；B 公司受政府鼓励，税率为 12%。设 B 公司优先股的固定收益率为 8%，B 公司同时兼有对他人融资业务，且利率为 10%，又知股利收益享受 80% 的免税。

 

方案：

A 公司向 B 公司借款，利率是 10%，用该款向 B 公司购买固定收益率为 8% 的优先股。

 

分析：

1) 对 A 公司来说，由于利息指出可以从应税收入中扣除，因此实际税后成本为 6%；而其税后收益却为 8% - ( 8% X 20% X 40% ) = 7.36%；净利为 1.36%；

2) B 公司实际利息率为 10% X ( 1 - 12% ) = 8.8%；支出优先股利息率为 8%；净利为 8.8% - 8% = 0.8%。

 

4、科技的进步

 

5、金融理论的发展

 

1) 金融学与经济学的分离；

 

2) 资产组合理论

 

3) 资产定价理论

 

6、信息成本和交易成本

 

以上 4，5，6 条为创造价值奠定基础

 

二、企业内部因素

 

1、流动性需要

 

典型例证：资产证券化

 

2、对风险的厌恶程度

 

1) 风险规避；

 

2) 风险暴露。

 

3、能力

 

能力是最重要的因素，没有能力就无法创造价值。

 

第一章 思考题：

 

1、什么是金融工程学？

 

2、金融工程的 5 个步骤是什么？

 

3、简述金融工程学的“三要素”。

 

4、试述促进金融工程学发展的因素。

 

第二章 金融工程的理论基础

 

第一节 有效金融市场假设

 

一、有效金融市场的概念

 

1、定义：在一个有效的金融市场上，以当时的市场价格简单地买卖一项金融资产，并不能使投资人实现任何无风险的利润。(Brealey/Myers)

 

2、含义：

 

1) 当前市场价格已经吸收了当前市场的一切信息；

 

2) 当前市场信息能够有效、及时、广泛地传递给每一个市场参与者；

 

3) 在有效金融市场无法找到套利机会。不要企图通过当前信息去达到发现价值的目的。

 

二、有效金融市场假设的基础 -- 无套利均衡

 

1) 无风险套利：不承担任何风险就能获得利润的交易。在金融市场不是有效的市场时，才能够无风险套利。

 

2) 无套利均衡

 

3) 无风险套利、无风险均衡与有效金融市场。

 

有效的金融市场是排斥无风险套利的，在有效的金融市场上达到的均衡就是无套利均衡。